文．馮泉富

　　近期全球主要股市皆陷入區間整理之勢，連基期已經夠低的陸股也不免俗地向下回測尋求支撐，至於原因，各方說法莫衷一是。基本上中國是一個資本管制嚴格的國家，目前外資占市值比重極低(不足6％)，理論上不易受外部資金移動影響，應該是與國內投資人的信心或市場氛圍有關。

　　當然，目前是網路時代，訊息傳遞無遠弗屆且幾乎無時差，投資人無論是樂觀或悲觀的情緒，傳導速度是遠勝於過去，不受國界影響。如果逐日仔細探究港股與陸股走勢，可能與美元的波動關係很大。

　　由於香港是自由市場，國際資金流量龐大，進出自由，當美元開始反彈，資金湧向美元資產，港股拉回不是意外。港股過去不一定能影響陸股，但今年很不一樣(也許以後成為常態)，投資人可能對元月份的黑天鵝記憶猶新，只要人民幣離岸價格一跌，投資人就心虛，一部分資金可能就撤出股市。

滬港通連動效應 港股回跌 陸股跟進

　　再加上滬港通後，多少都有連動效應，所以，呈現在盤面上的現象，港股先拉回，陸股隨後就跟上。

　　香港國企股與陸股的相關係數也不低，投資人可追蹤恆生Ａ／Ｈ溢價指數，指數越高，代表Ａ股較Ｈ股(香港國企股)溢價越高，可能存在某種套利機會，會有部分資金逢低承接香港國企股，賣出大陸Ａ股，這也是連動的原因之一。投資人必須了解，未來國際主要市場的關聯性會越來越高，複雜度也將越來越深。

進出口再見衰退 投資人轉趨保守

　　國際資金的移動，原因眾多且複雜，基本面的好壞當然也是驅動資金的主要原因之一。中國海關總署公布四月份進出口資料雙雙重返跌勢，以美元計價來看，四月大陸出口1727.63億美元，較去年同期下滑1.8％，三月出口年增率好不容易翻上零軸線，四月馬上打回衰退；而進口1272億美元，較去年同期大減10.9％，兩者降幅均超出預期。顯示大陸內需疲弱的態勢超出預期，沖淡市場對經濟前景的樂觀情緒。唯一的好處是，四月貿易順差455.62億美元，多少支撐一下人民幣匯價。中國經濟數據的不穩定，難免影響資金投入的信心。

　　日前，中國人民日報大篇幅刊登權威人士談當前大陸經濟的文章，內文提到大陸經濟運行不可能是Ｕ型和Ｖ型，而是Ｌ型的走勢，並強調這個Ｌ型是一個階段，不是一兩年能過去的。該人士並表示，要徹底拋棄寬鬆貨幣加碼來刺激經濟增長的幻想。民生宏觀研究院院長管清友指出，該談話代表了中央最高決策層對當前經濟的看法和定調。顯然，現階段市場整體氛圍傾向保守，反映在股價指數上，整理築底時間將拉長。

上海迪士尼六月開園 周邊市場雨露均霑

　　如前所述，市場氛圍是降低了短期資金的投入意願，但不會影響個別產業板塊的發展，更影響不了長線投資者的趨向。舉例而言，六月十六日即將開幕的上海迪士尼，不論中國五月出口數據好不好，可預見的將是人潮洶湧，車水馬龍。

　　上海迪士尼樂園將是亞洲最大的迪士尼樂園，三月下旬迪士尼開放預購開幕期間門票，就遭到大陸民眾瘋狂搶購，半小時內官網點擊量超過五百萬，目前開幕初期的票價在網路上已被炒至上千元人民幣，顯示其受歡迎的程度。目前包括迪士尼樂園度假區、世界商店、樂高品牌零售店都在五月七日首度開放試營運。迪士尼小鎮、星願公園等周遭景點已開放遊覽。

　　由日本迪士尼公布的數據來看，2015年中四至十七歲的遊客高達940萬人次，而該年齡區段的日本人口為1620萬，意味著迪士尼對目標兒童的滲透率為58％，可見迪士尼對於孩子們的巨大吸引力。預估上海迪士尼樂園開幕後，本地遊客預估佔約85％，每年遊客人次可達到一千五百至二千萬人，而開幕第一年保守預估能達到一千萬人次，由此估算，上海迪士尼第一年收入將達人民幣五十億元以上。未來迪士尼將顯著增加上海酒店市場的需求，同時對上海以及周邊區域的旅遊市場將有較大的拉動作用。

消費型態改變 休閒旅遊業長線看好

　　 中國的休閒旅遊市場，近年來隨著所得增長，呈現較ＧＤＰ兩倍以上更快速且穩定的發展，觀光旅遊業的蓬勃也符合「十三五計畫」的精神，就是一種服務業的進口替代，官方期待能吸納部分的出國旅遊份額，進而增加內需比重。

　　根據官方統計，2015年休閒服務行業營收665.75億元，年增14.8％，淨利潤增長23.2％。其中景區類營收96.48億元(年增9.2％)、酒店類營收91.31億元(年增12.3％)、綜合類營收454.4億元(年增17.5％)。總體產業費用率23.5％，毛利率33.9％，淨利率8.1％。

　　今年第一季休閒服務行業營收158.77億元人民幣，增長21.5％，淨利潤增長19.3％。其中景區類營收20.88億元(年增37％)、酒店類營收25.98億元(年增47.5％)、綜合類營收106.29億元(年增15.3％)。

　　由以上數據可得知，消費型態的挪移，將使未來休閒旅遊相關的板塊容易吸引資金駐足，雖然不是每一家雨露均霑，至少投資人的「期望報酬／風險」比能拉高不少。景區類上市公司中，表現最好的為黃山(營收年增303.7％)和峨眉山(年增515.7％)，其次為張家界(年增146.82％)和宋城演藝(103.2％)。

　　其他，綜合類企業表現最好的為眾信旅遊(年增41.77％)，其次是騰邦國際和中青旅。由於個別景區都有個別的獨特性，資源稀缺性，不易被取代，所以值得投資人作長線追蹤，尤其在股市低迷時。

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